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事件:公司发布2023 年半年报,2023 年上半年实现营收18.94 亿元,同比+57%;归母净利润2.46 亿元,同比+91%;扣非归母净利润2.32 亿元,同比+103%。单Q2 来看,实现营业收入10.01 亿元,同比+58%;归母净利润1.34 亿元,同比+99%(此前业绩预告中枢+98%);扣非归母净利润1.33 亿元,同比+106%(此前业绩预告中枢+106%)。
新品表现亮眼,增量渠道红利持续释放。分产品看,公司持续聚焦七大核心品类,新品持续放量,23H1 休闲魔芋制品/肉禽制品/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食增速亮眼,收入分别2.2/2.0/1.3/1.0 亿元,同比分别+163%/94%/93%/582%;休闲烘焙/深海零食/果干零食实现稳健增长,收入分别3.0/2.9/1.1 亿元,同比+11%/18%/26%。分渠道看,23H1 直营商超收入1.9 亿元,渠道趋势影响下同比-15%,公司持续调整直营构成转场经销商,截至23Q2 共直营商超的1365个KA 卖场(较年初减少610 个);电商/经销渠道增长势头强劲,23H1 收入分别3.9/13.1 亿元,同比+155%/58%,其中辣卤等优势品类在抖音/快手等流量渠道快速上量;零食渠道持续布局,与头部系统深度合作,全品类优势下销售规模持续提升,增量渠道红利持续释放。
费效提升,盈利能力持续优化。23Q2 公司毛利率同比-0.5pcts 至36%,产品及渠道结构变化下公司毛利率小幅波动。费用方面,23Q2 销售费用率同比-6.2pcts 至11.5%,“产品+渠道”双轮驱动增长下,销售费用增幅低于营业收入增幅; 管理/ 研发/ 财务费用率分别变动-0.8/-0.6/-0.1pcts 至4.1%/2.1%/0.5%。毛利基本稳定、费效提升明显下。23Q2 录得归母净利率13.4%,同比+2.8pcts。
百亿征程,产品领先,发展动能充足。2023 年为公司新三年战略目标元年,我们认为短期公司在积极拥抱渠道变革、把握增量渠道红利下仍可实现业绩的快速增长;中长期看,公司在“产品领先“战略下持续打造增长飞轮,通过供应链转型升级及数字化改革提升经营效率,渠道层面敏锐度高、执行力强,未来伴随体量扩大进一步释放规模效应,有望带动公司盈利能力持续提升。
投资建议:公司完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式,努力实现“产品领先+效率驱动”,全力打磨供应链精进升级产品力,覆盖全渠道把握新流量红利。
销售产品及销售渠道实现结构性持续优化下,各核心品类通过全渠道拓展实现增长。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为5.1/6.8/9.1 亿元,同比增长71%/33%/33%,当前股价对应P/E 分别为31/24/18X,维持“推荐”评级。
风险提示:新品推广不及预期;渠道拓展不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧;食品安全风险。
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